公平公式
2024年9月24日
一位投资人想要为你的创业公司注资，以换取一定比例的股份。你该接受吗？你正打算雇佣你的第一位员工，该给他多少股票呢？
这些是创始人面临的最棘手的问题之一。然而，这两个问题有着相同的答案：
1/(1 - n)
无论何时你用公司的股票去交换任何东西，无论是金钱、员工，还是与其他公司的合作，衡量该不该做的标准都是一样的。你应当放弃公司n%的股份，如果用它换来的东西能提升你的平均预期结果，使得你手中剩下的(100 - n)%股份的价值，超过原先整个公司的价值。
例如，如果一位投资人想买下你公司的一半，这笔投资需要将你的平均预期结果提升多少，你才能不亏不赚？显然，它必须翻倍：如果你用公司一半的股份换来的东西，让公司的平均预期结果不止翻了一倍，那么你就净赚了。你持有一半的股份，但公司价值却超过原来的两倍。
一般情况下，如果n是你放弃的公司股份比例，那么当这笔交易能让公司价值超过1/(1 - n)时，就是一笔好买卖。
比如，假设Y Combinator提出投资你，以换取你公司7%的股份。此时，n为0.07，1/(1 - n)等于1.075。那么，如果你相信我们能将你的平均预期结果提升超过7.5%，你就应该接受这笔交易。如果我们能让你的结果提升10%，你就能净赚，因为你持有的剩余0.93股份价值为0.93 x 1.1 = 1.023，超过了原来的1。[[1]]
股权等式告诉我们，至少从财务角度看，接受顶级风投公司的资金可能是一笔非常划算的交易。红杉资本的格雷格·麦卡杜最近在Y Combinator的一次晚宴上提到，当红杉单独投资时，他们倾向于持有公司约30%的股份。1/0.7 = 1.43，意味着这笔交易只要他们能帮你提升超过43%的预期结果，就值得去做。对于一般的初创企业来说，这将是难得的好交易。哪怕只是能够“宣称”获得了红杉的投资，即便从未真正拿到过那笔钱，也足以使一家普通初创企业的前景提升超过43%。
红杉的交易之所以如此划算，是因为他们索要的股份比例被人为地压低了。他们甚至并不试图按照市场定价来获取投资回报；他们刻意控制持股比例，好让创始人仍持有足够的股份，感觉公司依然是自己的。
关键在于，红杉每年收到大约6000份商业计划书，却只投资其中大约20家，因此获得这笔好交易的概率是1/300。能通过他们筛选的，绝非平庸的初创公司。
当然，在风投交易中还有其它因素需要考虑。这绝不仅仅是拿钱换股票的简单交易。但即便是这样，接受顶级风投公司的钱，通常也是一笔划算的买卖。
在给员工分配股票时，你也可以使用同样的公式，但方向相反。如果 i 是加入了某个新员工后公司的平均预期结果，那么该员工的价值对应着一个 n，使得 i = 1/(1 - n)。这意味着 n = (i - 1)/i。
举个例子，假设你们只有两位创始人，想再雇佣一位非常出色的黑客，你觉得他能让整个公司的平均预期结果提升20%。n = (1.2 - 1)/1.2 = .167。那么，你最多可以拿出16.7%的公司股份来交换他的加入，这样刚好不亏不赚。
但这并不意味着给他16.7%的股票就是正确的数量。股票不是雇佣一个人的唯一成本：通常还有工资和日常开销。而且，如果公司在这笔交易上仅仅是不亏不赚，那也就没有理由去做。
我认为，要把工资和日常开销折算成股票，应该将每年的成本乘以大约1.5。大多数初创公司要么快速增长，要么死掉；如果公司死了，你就不用再付他工资；如果公司快速增长，你明年的工资将从明年的估值中支付，而明年估值应该是今年的三倍。如果你的估值每年增长三倍，那么新员工工资和日常开销在股票中的总成本，就相当于按当前估值计算的1.5年成本。[[2]]
公司还需要多少额外的利润空间作为交易的“激活能量”呢？由于这实际上是公司从雇佣中获得的利润，市场会决定其大小：如果你是一个热门机会，你自然可以索取更多。
让我们来看一个例子。假设公司想从上述新员工身上获得50%的“利润”。那么从16.7%中减去三分之一，我们得到11.1%作为他的“零售价”。再假设他的年薪加上日常开销为6万美元，乘以1.5，总共是9万美元。如果公司估值为200万美元，那么9万美元相当于4.5%。11.1% - 4.5% = 6.6%，这就是可以向该员工提供的股票份额。
顺便提一下，注意早期员工接受低薪是多么重要。这直接关系到本可以给他们的股票数量。
显然，这些数字有很大的弹性。我并非声称股票发放现在可以简化为一个公式。最终你始终需要凭猜测。但至少要知道你在猜测什么。如果你根据直觉，或者根据风投公司提供的典型授予规模表来选择一个数字，请理解这些数字是对什么的估计。
更广泛地说，当你做出任何涉及股权的决定时，可以用1/(1 - n)这个公式来评估它是否合理。在交易股权后，你应该总是感觉自己变得更富有了。如果这笔交易没有让你手中剩余股份的价值增加到净赚的程度，你就不应该（或者说原本就不该）做这笔交易。
注释
[[1]] 这就是为什么我们无法相信有人会认为Y Combinator是一笔糟糕的交易。难道真的有人认为我们如此无用，以至于在三个月内无法将一家初创公司的前景提升7.5%吗？
[[2]] 对你当前估值最直接的选择，就是你上一轮融资后的估值（投后估值）。但这很可能低估了公司的价值，因为首先，除非你的上一轮融资刚刚结束，否则公司现在的价值很可能更高；其次，早期融资轮的估值通常也反映了投资人的某些其他贡献。